Depuis que certaines informations ont été publiées, l’engouement que suscite Facebook pose quelques questions. Personne ne songe à mettre en question le caractère génial du concept qui fait que, comme 845 millions de mes meilleurs amis,  je me rends régulièrement sur ce réseau social pour y retrouver famille et connaissances. La question que pose une première offre publique d’actions est évidemment sa valorisation. Prenons garde : cette évaluation ne sera finale que dans quelques mois, au moment de l’offre.
Facebook vaut-elle 100 milliards de dollars?
Répondre à cette question implique une analyse fine qui n’est pas possible tant que le document d’offre n’est pas disponible. De quelles indications disposons-nous ?
- Les revenus de Facebook seraient de 4 milliards de dollars en 2011. Certes, on semble nous en annoncer 7 en 2012, mais il est un peu tôt pour se baser sur ce chiffre. A ce niveau, l’opération se baserait sur un prix de 25 x les ventes. Aucune émission d’actions n’a atteint ce niveau de « richesse ».
- Quelle sera la croissance de Facebook ? On attend les prévisions des analystes, mais tout porte à croire que la société devrait connaître une croissance très supérieure au secteur pour justifier cette évaluation. Or la croissance est essentiellement fonction de la publicité « ciblée » que Facebook vend aux annonceurs.
- Quelle est la rentabilité de Facebook ? Les documents font état d’ 1 milliard de dollars de bénéfices en 2011. Cela nous donnerait donc une évaluation de Facebook a 100 fois ses bénéfices nets. Cela représente entre 3 et 4 fois les multiples du secteur. Mais par rapport a LinkedIn qui a un ratio prix/bénéfices de 1.429, cela semble presque généreux.
Le mécanisme de l’opération mérite d’être rappelé.
- 5% des actions sont mises sur le marché. Cette technique connue sous le nom de « création de rareté » a pour effet une hausse substantielle dans les jours qui suivent la première cotation mais qui n’a qu’un temps. $ 5 milliards et 5% de l'entreprise devraient assurer cet ffet de rareté.
- LinkedIn, le « petit » concurrent de Facebook, a connu ce phénomène d’emballement, avec un cours qui a monte le premier jour de 100 a 122 $. Elle faut 71.8 dollars aujourd’hui. Netflix a déjà perdu plus de 50% de sa valeur.
- Les autres actionnaires, et en particulier le personnel, devront attendre probablement six mois avant de pouvoir vendre en bourse. Ce délai permet de maintenir un niveau de cotation stable. Mais à l’issue de ces six mois, le marché pourrait voir se déverser un multiple de l’offre publique, et le cours se déprécier.
Dans ce contexte, il faut restreindre ses ardeurs et ne pas confondre génie et valorisation. Il faut aussi peut-être prendre du temps. Dans ce genre d’operations, si l’investisseur n’a pas reçu d’actions dans le cadre de cette émission (ce qui sera vraisemblable pour les particuliers en dehors des Etats-Unis), il vaut mieux s’abstenir et laisser se stabiliser un cours qui connaitra inévitablement des soubresaut. On y gagnera peut-être moins, mais on se protège contre un risque sérieux de perte.
« L’opération du siècle » le sera en tous cas pour les banques d’affaires qui devraient empocher la modique somme de 250-500 millions de dollars en commissions pour une opération dirigée par Morgan Stanley, qui a elle seule devrait en récolter 100 millions. Leur intérêt est d’avoir le prix le plus élevé pour elles mêmes et leur client, sans pour autant risquer un reflux qui les amènerait a faire une perte sur cette activité lucrative que sont les émissions d’actions.
Pour ceux que la gouvernance intéresse, il faut rappeler que Facebook est susceptible d’être pris en défaut de respect de la vie privée dans certaines juridictions. D’autre part, les actions de Mark Zuckerberg ont dix droits de vote par action et lui permettront de contrôler l’entreprise pour de nombreuses années encore.  Pour les 3.200 employés de Facebook, dont un millier deviendront millionnaires en dollars, c’est la manne céleste dont ils rêvent depuis huit ans.
Affaire à suivre, avec enthousiasme et prudence.
Je rappelle que ceci est un avis « informé » mais que je ne prétends pas être un conseiller en investissements. Ce n’est pas mon métier.
Georges Ugeux, http://finance.blog.lemonde.fr
